上漲邏輯未變 業內看好黃金中長期表現

　　今年上半年，以黃金為代表的貴金屬價格表現亮眼，倫敦現貨黃金、紐約黃金期貨價格累計漲幅均超12%，一度被市場稱為此輪周期中最值得配置的風險資產，也吸引了各類投資者的目光。展望下半年，業內人士表示，在美聯儲降息預期、地緣局勢不確定性增加、全球需求依然堅實等因素支撐下，黃金價格上漲概率仍較大。

　　上半年表現亮眼

　　上半年，國際黃金價格整體呈現震蕩上行態勢。Wind數據顯示，上半年，倫敦現貨黃金、紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格最高分別觸及2450.1美元/盎司、2454.2美元/盎司，累計分別上漲12.78%、12.8%。

　　以倫敦現貨黃金走勢為例，上半年起點為2063.04美元/盎司，期間兩度站上2400美元/盎司上方，最終收于2326.15美元/盎司。東證衍生品研究院宏觀策略部宏觀策略首席分析師徐穎表示，上半年黃金價格經歷波瀾壯闊走勢，背后交易邏輯是地緣局勢擾動增加，疊加在流動性充裕背景下，市場對主要經濟體的財政和貨幣政策存在寬松預期，黃金貨幣屬性得以體現。

　　“上半年，黃金市場出現了一些新的變化，其擺脫了實際利率的束縛，在美元指數走強和美債收益率上行階段，價格亦出現明顯上漲，定價邏輯值得思考。”徐穎說。

　　對于上半年黃金市場表現，國泰君安期貨高級分析師劉雨萱評價稱：“在盤整將近4年后，國際黃金價格于今年3月一舉突破此前觸及卻未能突破的高點，一路高歌猛進連破關口，在觸及2450美元/盎司后站穩2300美元/盎司上方。此輪上漲趨勢連貫流暢，點燃了市場對黃金的熱情以及未來的上漲想象空間。一時間，黃金從此前與市場背道而馳的避險資產華麗轉身為此輪周期最值得配置的風險資產，漲勢凌厲完全不輸其他商品，吸引了各類投資者的目光。”

　　靜待美聯儲降息落地

　　就影響黃金價格走勢的關鍵因素來看，劉雨萱認為，下半年，黃金市場敘事的主線仍聚焦在降息方面，這也是決定黃金仍是多頭行情的重要前提和驅動力。

　　自2023年10月美聯儲轉向“鴿派”后，市場便開始圍繞降息預期展開交易，并持續至今。徐穎表示，在6月美聯儲利率會議聲明中，其判斷通脹將溫和回落。表述雖然較此前一次會議更加積極，但也沒有更多增量的寬松信息。在經濟預測中，美聯儲上調了年內通脹預期和利率中樞，點陣圖顯示的降息預期從3月會議的3次下降至1次，高利率維持的時間進一步延長，這反而是偏向“鷹派”的表現。

　　不過，從經濟基本面角度看，徐穎認為，美聯儲維持高利率的時間越久，風險也在增加，高利率對居民、企業以及政府部門融資造成的壓力逐漸體現，下半年仍有風險點需要關注。“對于降息預期的交易邏輯，目前市場已經充分定價，黃金市場真正機會還是要等待超預期的風險事件以及貨幣政策的大幅寬松。”徐穎表示。

　　除美聯儲降息因素擾動外，各國央行持續購金行為也成為影響黃金市場前景的關鍵因素。從地緣局勢發展角度來看，徐穎表示，逆全球化格局未變，全球央行購金對黃金價格構成利多。

　　2024年5月，中國央行在連續18個月購買黃金后未進一步增持的行為，一度引發廣泛關注。紫金天風期貨貴金屬研究員劉詩瑤表示，2019年的一輪周期顯示，中國央行購金確實存在從無到有、從有到無的過程，但是在暫停購買之后，金價不降反升。與此同時，土耳其、印度等國家央行買盤仍在強勢介入。2022年以來，市場參與者又增加了波蘭、卡塔爾和新加坡等國家央行。所以，市場無需過度擔憂中國央行此次暫停購金行為，黃金的全球需求依然堅實。

　　地緣局勢風險亦不容忽視。徐穎表示，自2023年10月哈以沖突爆發以來，地緣局勢風險呈現有增無減趨勢。在美國大選不確定性下，市場對避險資產的配置需求預計仍會增加。

　　值得一提的是，3月以來的黃金上漲行情中，國內資金發揮的作用不斷增加。徐穎表示：“國內市場對黃金的配置需求高于海外市場，使得近兩年國內市場對黃金的交易熱情高于海外市場。隨著市場參與度提升和資金流入，國內市場對黃金的定價能力有所提升。”

　　業內繼續看好配置價值

　　在近期國際黃金價格調整之際，多家國際投行表示繼續看好金價后市表現。

　　美國銀行和花旗銀行此前發布報告均表示，金價有望升至3000美元/盎司。前者預計，未來12個-18個月，金價將達到3000美元/盎司，盡管目前資金流并不支持這一價格水平。后者也表示，由于強勁的實物需求、央行購買以及宏觀經濟因素繼續支持黃金的看漲前景，未來12個月金價可能會飆升至3000美元/盎司。

　　記者在采訪中發現，雖然多位業內人士認為黃金將延續上漲周期，但在預判高度方面存在分歧。

　　劉雨萱認為，下半年，基于對美聯儲降息預期、美國經濟動能下滑、看弱美元周期大方向等因素判斷，黃金價格上漲概率仍大于下跌概率。

　　徐穎表示，黃金價格在3月突破上漲并打開了新的上漲周期，5月下旬以后呈現回調態勢，表明市場對寬松預期以及黃金信用貨幣對沖屬性的交易邏輯存在一定“搶跑”，美國基本面數據好于預期以及降息的姍姍來遲，導致黃金市場缺乏進一步上漲動能，尚未擺脫盤整格局，短期存在繼續回調風險。下半年，黃金市場風險有增無減，經濟下行壓力將繼續顯現，財政和貨幣政策寬松方向確定，地緣局勢風險將聚焦美國總統大選及其外溢效應，預計任何超預期的風險事件都將增加市場脆弱性，黃金仍是為數不多、確定性較高的投資標的，配置價值猶存，年度級別的上漲周期有望延續。操作方面，建議等待黃金價格回調帶來的買入機會，依舊是多頭思路。預計倫敦現貨黃金價格運行區間在2200美元-2500美元/盎司之間。

　　劉雨萱提示，需要警惕四季度黃金價格重新疲軟風險。對標歷史可參考周期得到的啟示發現，防御式降息節奏基本上無法帶來黃金強勢的單邊行情，往往在降息結束后，價格會回落至降息開啟前的水平，且后續黃金若想脫離有限的利率調整帶來的上方壓力限制，需要等到新的風險或者額外的驅動因素出現。